HORA DE CAMBIOS

José Rafael Revenga: El Petróleo: Una Emergencia Mundial

• La cesta petrolera OPEP cierra la segunda semana (11.01 -15.01) del 2016 en $26,40. El jueves 14.01 desciende a $25/b
• La cesta venezolana se aproxima al precio de $20/b, muy cercano a su costo promedio de producción. Cierra la semana del 11.01 -15.01 en $24,38 para una pérdida de $3,49 en solo una semana
• Para el viernes 15.01 la cotización del Brent en Londres de contratos futuros para entrega en marzo cae para colocarse en $28,94/b. A su vez, el WTI se situó en $29,44/b.
• El precio del crudo ha caído en un 20% desde el inicio del 2016 hasta la fecha de la presente nota
• El precio del petróleo se mantuvo alrededor de los $100/b durante cuatro años hasta el verano del 2014

• El 12.01 el Ministro de Energía de Nigeria presidente actual de OPEP, comenta la posibilidad de una reunión de emergencia de exportadores OPEP y no-OPEP: “El tiempo ha llegado”.

Inmediatamente, su contraparte  de Abu Dabi rechaza le versión:

“No considero justo pedirle a la OPEP una reducción unilateral”.

El 13.01, el Ministro de Irán afirma: “No he recibido ninguna notificación”.

Por consiguiente, no habrá reunión general de la OPEP sino hasta el próximo 04.06

• Goldman Sachs asigna una probabilidad de 50% a la caída de los precios a$20/b para el primer trimestre del 2016.
• El ex-asesor del Ministro de Petróleo de Irán, Fereidun Fesharaki y presidente de Facts Global Energy, avisa que los precios pudieran caer hasta $25/b [se refiere al Brent] al considerar la irrupción de nuevos volúmenes de exportación al levantarse formalmente en los próximos días.
• Irán invadirá el mercado con 500.000 b/d adicionales tan pronto como esta semana. Cuenta con clientes confirmados en Grecia, Italia, Turquía, Sri Lanka, África del Sur y Corea del Sur.
• Iran tiene unos 13 VLCCs (megatanqueros de crudo) cargados en puerto con unos 30MMb. O sea, la capacidad inmediata de inundar el mercado con 500.000 b/d durante 60 días mientras apresta su infraestructura de producción.
• El “día de la implementación” del acuerdo nuclear con Irán es el sábado 16.01[Ver aquí: http://goo.gl/93YTfP]
• El domingo 17.01 directivos de Shell y Total Oil se reúnen con representantes de la National Iranian Oil Company y de la National Iranian Tanker Company
• En el 2015, 87.000 personas han perdido su empleo en empresas relacionadas con la producción, refinación e industria petroquímica en los EE.UU.
• “Todo lo que podemos prognosticar es la dirección, y la dirección es todavía hacia abajo” ( Energy Research Policy Foundation)
• BP despide a 4.000 empleados
• Malasia pierde un estimado $68MM mensuales por cada pérdida de $1/b en el precio del crudo
• “Venezuela pierde $800 millones al año por cada descenso de $1/b”
• Petrobras reduce drásticamente su plan quinquenal de inversiones a $98,4 millardos de $130 millardos
• La Administración de la Información de Energía reduce su forecast para el marcador WTI  promedio durante el 2016 en 24% a $38,24/b. La cesta venezolana se ubicaría en la cuota $30/b.
• A $30/b el déficit de $s para Venezuela pasaría de $17,5 millardos a $34,2 millardos para el 2016 (Goldman Sachs)
• “Hay que tener cuidado con los activos varados”, afirma el presidente del Bank of England
• El jefe estratégico del Royal Bank of Scotland Andrew Roberts quien asoma el horizonte de $16/b, ha conmocionado la opinión pública mundial con su declaración el 12.01 a los clientes de la respetada entidad financiera:

“Vendan todo menos los bonos de alta calidad porque la caída del precio del petróleo, la volatilidad de China, el debilitamiento del comercio mundial, el creciente endeudamiento, la debilidad de las deudas corporativas y la deflación son eventos cataclísmicos”

• La “positividad” ha desaparecido en cuanto al desempeño de la economía global. La psicología del miedo opera como un feedback loop en la cual el descenso en cada mercado refuerza la caída de los valores en los otros.

La urgencia de un rediseño

Para el comienzo de la segunda semana del 2016 los precios referenciales del petróleo habían caído ya en un 10% desde el inicio del año. Los principales damnificados son  los países y las corporaciones exploradoras, productoras y refinadoras del hidrocarburo.

En cuanto a las naciones, no hay mejor arquetipo que Arabia Saudí -el primer exportador de crudo- para ilustrar como ellas se encuentran entrampadas entre una brusca y abrupta caída de sus ingresos fiscales y la exigencia inaplazable de reordenar sus gastos mediante la conceptualización, el diseño y la puesta en práctica de unos formatos de acción inéditos con la consiguiente incertidumbre y desequilibrio colectivo e individual.

La luz a final del túnel para liberarnos del entrampamiento se aleja exponencialmente debido al escepticismo creciente de parte de los fondos de inversión mundiales en torno a la eficacia y realismo de los conductores  de la economía de la República Popular de China  -el segundo consumidor energético mundial- en cumplir con mediano éxito la transformación de un paradigma basado en inversiones y exportaciones a uno centrado en el aumento del consumo interno y la modernización de una amplia gama de servicios.

La caída a partir de $50/b se apróxima a los $20/b

Si hace seis meses se asomaba la percepción de un barril a $50, si hace tres meses se mencionaba una caída a $40/b, hoy en día, el precio gira alrededor de los $30/b  -en el New York Mercantile Exchange el crudo “light and sweet” cierra el 11.01 en $31,41/b para entregas en febrero próximo. El nivel más bajo desde el 12.2003.

¿Cruzaremos el piso de $30/b para descender al sótano de los $20/b?

Ese desenlace luce cada vez más probable en la mente de los agentes financieros y en los gobernantes de las naciones fuertemente petrodependientes.

Por ejemplo, Morgan Stanley estima una caída adicional del precio del crudo entre un 10% y un 25% debido a la fortaleza del dólar estadounidense. Esta consideración privilegia a un nuevo factor contribuyente a la debacle valorativa del petróleo.

La escalada de las causas cada vez más globales

Los primeros diagnósticos enfatizaban el aumento de la producción de los EE.UU a causa de la irrupción de la nueva tecnología puesta en marcha por los frackers. Posteriormente, surge como argumento explicativo central la indisciplina de parte de la OPEP en cuanto al auto-recorte de los niveles de exportación. Luego aparece como trending el “slowdown” de la economía de China. Ahora, nos acecha, en cuanto exportadores, la fuerza del dólar USA.

Y si falta hiciera, surge la acertada consideración en cuanto a la inserción del recurso energético en la ultra-dimensión  de la economía global: “Dado que no hay ninguna relación fundamental conduciendo al mercado petrolero hacia un equilibrio, precios se mueven casi totalmente por los flujos financieros causados por las fluctuaciones en los precios de otros activos, incluyendo los mercados monetarios (forex) y financieros (capex)”,

Las estimaciones presentadas por Morgan prefiguran un panorama tan oscuro como el color del crudo. Dicha conjetura le asigna una gran incidencia al fortalecimiento de la divisa USA sobre el abaratamiento del recurso energético. Tanto así que considera como posibles a escenarios en el rango de los $20 a 25/b debido solo a ese factor.

El aumento de la valoración del dólar USA ha sido espectacular a partir del 06.2014. Aumenta 80% en relación al real de Brasil, 33% contra el peso mexicano, 29% contra el dólar canadiense y 115% contra el rublo ruso.

Un pesimismo creciente

Los principales entes financieros mundiales han procedido a recortar sus estimaciones para el valor futuro del crudo. Morgan Stanley prevé un WTO de $39/b para el primer trimestre del 2016.

A su vez, Societe Generale ha castigado su previsión inicial para el WTI promedio durante el 2016 en $9,25/b llevándolo a $40.50/b.

Mientras tanto, Bank of America Merril Lynch calcula, en un primer ejercicio, un WTI promedio de $45/b, una rebaja de $3/b de su cálculo inicial de $48/b. Sin embargo, la entidad financiera comenta: “Una combinación de factores todavía pudiera hacer descender los precios del petróleo a un escenario de unos $20 a $25/b a corto plazo dado los extremadamente altos inventarios”.

El Bank of America ahora prevé un promedio de $37/b tanto para el Brent como para el WTI durante el 2016.lo cual representa una disminución del cálculo anterior el cual arrojaba $60/b y $56/b respectivamente. Entre las causas mencionadas están “la completa ruptura de la cohesión en la OPEP” y “la resiliencia mucho más allá de lo esperado” de los productores estadounidenses de shale.

La más oscura de las previsiones la encuentro en un informe del banco británico Standard Chartered el cual advierte que el precio pudiera declinar hasta $10/b lo cual ocurrió en el ápice de la crisis financiera del 2008.

Al enfocar un plazo algo más lejano encuentro que los precios futuros del WTI para entrega en diciembre del 2017 se han reducido en $2,66/b a $45.02/b. Al mismo tiempo, los contratos futuros para entrega el 12.2018 registraron $2,69/b menos para caer a $48,05/b. La cesta venezolana puede ubicarse en unos $8/b menos en ambos casos.

Obviamente, las estimaciones varían según la dinámica en las principales casas de bolsa y centros bursátiles pero hay una clara tendencia hacia el pesimismo que encuentra expresión en la frase “lower for longer”. De hecho, en la actualidad ningún contrato para entrega a futuro hasta el 2024 está registra do en un nivel superior a $54/b.

Una indicación de la volatilidad que afecta los cambios de los precios del crudo es el mini-rebote (uptick) causado el miércoles  13.01 el cual alejo los precios, por un momento, de la raya roja de los $30/b, debido a una disminución no prevista de los inventarios en los EE.UU al perder estos 3,9MMb en una semana y ubicarse en 480MMb. El mercado había previsto un alza de 2,5MMb.

O sea, una variación menor al 1% ocasiona un aumento del 1% en el valor del WTI para situarlo en $30,75/b. Minutos después, el WTI escala al nivel de $31,13/b al conocerse una mejoría en las cifras de exportaciones de China. A pesar que estas disminuyeron, 1,4%, la expectativa predominante era que lo hicieran en un 8%.

Algunos analistas y comentaristas se ufanan en destacar cualquier mini-brinco como el inicio de la reversión de una tendencia alcista. De allí, la importancia de otear las tendencias.

Como comenta Hans van Cleef, el jefe de la oficina de economía de la energía en el banco ABN Amro:

“Pero el sentimiento general todavía es negativo, lo cual significa que el riesgo hacia abajo todavía es mayor que el potencial hacia arriba”.

¿Era previsible el desplome del precio del crudo?

Edward Morse, vicepresidente de Citigroup Global Markets lo anticipo en una nota del pasado 09.02.2015: “Quizás el precio puede llegar tan bajo como en la zona de $20/b por un tiempo”. Ahora, casi un año después, comenta que el mundo confronta la realidad del crudo a $20/b:

“La probabilidad es bastante alta. Claramente los mercados petroleros no pueden mantener un precio por debajo de $30/b por mucho tiempo. El interrogante es: ¿Por cuánto tiempo más?”.

Goldman Sachs asigna una probabilidad de 50% a la caída de los precios a$20/b para el primer trimestre del 2016.

“¿O inventamos o erramos?

La presión fiscal  sobre los principales países exportadores de crudo cuyas economías son altamente dependiente del ingreso de las petro-divisas es de tal intensidad que la empresa estatal ARAMCO, propiedad de la monarquía reinante de Arabia Saudí, puede proceder a sacar en las bolsas un porcentaje de las acciones de sus filiales –en particular sus refinerías radicadas en otras naciones- en el mercado abierto en un esquema conocido como IPO u oferta pública inicial de acciones.

La operación apenas está bajo estudio y, en caso de aprobarse, tomaría más de un ano en dar frutos. El anuncio del pasado 08.01, en una entrevista concedida al The Economist por el príncipe de la Corona Mohammed bin Salman al-Saud, conmocionó al mundo bursátil por la eventual magnitud de la operación y por las implicaciones en cuanto a una innovadora formula de monetizar los activos de la industria.

El lunes 11.01 declaró el presidente de la junta directiva de Aramco, Khalid al-Falih, confirmando la exploración de nuevos flujos financieros por medio de la oferta de títulos al público internacional. El directivo aclaró que la búsqueda de la innovación financiera incluía no solo las empresas aguas abajo sino además las empresas filiales dedicadas a la exploración y la producción.

El enfriamiento de la economía de China genera graves preocupaciones

Quizás Daniel Yergin, el consultor en materias energéticas más renombrado a nivel mundial, nos ayuda a entender algo mejor el pantanal en el cual chapotea la industria de hidrocarburos en el marco de una economía global que se enfría:

“El punto de partida es la sobreabundancia en el mercado mundial y la batalla por el porcentaje del mercado desatada entre los exportadores. Pero el precio del petróleo también esta siendo golpeado por la rivalidad geopolítico entre Arabia Saudí e Irán en el Medio Oriente, y el inminente retorno de crudo iraní gracias al acuerdo nuclear y, al mismo tiempo, por las cada vez mayores grandes preocupaciones en torno a la economía de China”.

“No se trata solo de suministro y demanda… esta vez los precios petrolero están siendo martillados por factores geopolíticos y geoeconómicos”.

“La gran preocupación es si China va a ser el motor no del crecimiento económico en el mundo sino de un desplome económico lo cual afectaría la demanda; esa es una de las incertidumbres que existen hoy en enero del 2016 para la cual no cocemos la respuesta”.

La lámpara de Aladino: Arabia Saudí se reinventa

Es obvio que Arabia Saudí  implementa aceleradamente desde el 2015 un conjunto de iniciativas que se traducen en modelos de negocios que compensen la petro-dependencia de su economía en lo que se prevé será un tempestad de arena prolongada sobre el nivel de los precios del crudo. Por ejemplo, ya se ha activado el requerimiento –y los incentivos- para que los principales proveedores de equipos y tecnología para la producción del crudo instalen sus plataformas de manufactura en el Reino.

Se calcula que Aramco adquirirá  bienes y servicios por un total de $300 millardos durante los próximos 10 años la gran mayoría de los cuales serán transformados en compra locales. A la vez, las empresas como Schlumberger y Siemens, tendrán la obligación de emplear y entrenar al talento humano local. La declaración del presidente ejecutivo de la corporación fue tajante:

“Por demasiado tiempo, el contenido local ha sido un requisito formal para hacer negocios con Aramco. Los niveles actuales de contenido local son simplemente insostenibles para nuestro país, para nuestra sociedad y para nuestros ciudadanos”.

Los expertos calculan que si Aramco se ofreciera al público su capitalización de mercado  pudiera alcanzar la inimaginable cifra $10 billones lo cual la haría la primera empresa del mundo en cuanto a valoración. Sería el equivalente de 32 Exxons.

Quizás un enfoque más realista seria “flotara” en el mercado bursátil solo el valor del 5% de sus activos lo cual resultaría en unos $500 millardos. Esa suma le permitiría cubrir durante unos cinco años el actual déficit anual de $100 millardos  y no se vería obligada a drenar su nivel de reservas superior a los $6oo millardos.

Por añadidura, el nuevo flujo le facilitaría cumplir con su política de subsidios sociales y mantener su alto volumen de exportación de crudo a bajo precio para no entregarle un barril del mercado europeo y asiático a su enemigo Irán.

Como contraparte hay muchos argumentos y compiten otras alternativas como la de emitir deuda en vez de vender capital. En todo caso, Arabia Saudí tiene uno de los menores costos de producción –alrededor del los $4/b- y el segundo mayor volumen de reservas en el mundo las cuales totalizan cerca de 270 millardos de barriles.

Una visión prospectiva a corto plazo

El más reciente informe de la Energy Information Administration [https://goo.gl/ZpEZaQ]reduce sus estimaciones previas sobre los marcadores Brent y WTI para el 2016 y el 2017. Actualmente las lee así:

Brent 2016: $40/b; Brent 2017: $50/b

WTI  2016: $38/b;  WTI 2017:  $47/b

Muy a mi pesar considero que dichos cálculos erran en el upside al no tener en cuenta el impacto operativo de las nuevas exportaciones del crudo iraní por más que estas hayan sido descontadas en los precios actuales. Hay que incluir en el cálculo de la ecuación futura el hecho que partimos de un enero muy bajo con un WTI a $30,13/b el viernes 15.01.

Libia: la próxima sorpresa

Hay un factor que permanece semi-oculto en los análisis especulativos sobre la tendencia de los precios del crudo y el cual por su potencial de disrupción es equivalente a la presión negativa generada por Irán sobre los precios. Se trata de Libia como exportador de importantes volúmenes de petróleo los cuales desde el derrocamiento de Gaddafi en el 2011 permanecen inactivos dada la división del territorio en dos agrupaciones militares antagónicas

Si bien la formación de un gobierno de unidad limitada no está garantizada, sí hay que prever un escenario en el cual Libia duplique su producción actual de 400.000 b/d y, en un caso extremo, alcance de nuevo su techo de 1.400.000 b/d